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巴菲特2:什么是好企业的经济特许权?

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各位书友大家好,今天我们继续跟随巴菲特选出超级明星股,昨天讲了巴菲特选股的第二个准则,就是经济特许权,有三个要件,客户需要,不可替代,自主涨价。巴菲特说有个方法可以检验,就是你假想一下,如果给你10亿美金,还可以雇佣一切你认为牛逼的管理大师,那么你能不能复制一个这样的企业出来。比如我们之前讲过创京东,给你10亿美元,你能再复制个京东吗?基本上没有可能!给你10亿美元你能再造一个茅台吗?离开了赤水,就不再是茅台。但很多企业却可以,比如暴风科技,如果让老齐拿10亿美金,也许分分钟干掉暴风。很简单迅雷其实就比暴风强不少,也不过就3亿美金的市值。


巴菲特举例喜诗糖果,当时卖家报价4000万美元,但公司里有1000万美元现金,所以真正报价只有3000万,但巴菲特还是觉得贵,他说有形资产只有700万,所以他最多出价2500万美元,他当时后怕,幸亏卖家犯2,还真接受了报价卖给了他,这就是一家有经济特许权的企业,之后这家企业的销售收入从2900万美元涨到了1.96亿美元,由于能够不停的提价,所以盈利增速比销售增长还快,税前利润从1972年的420万,涨到了1991年的4240万。20年来喜诗糖果给巴菲特分配了4.1亿美元的利润。如果让巴菲特重新来一次的话,他甚至不会去讨价还价,甚至价格翻一倍5000万、6000万美元,巴菲特也会去毫不犹豫的购买,买到了这样的企业,就相当于种下了摇钱树。而这种超额利润的驱动力,正是无形资产,也就是良好的商誉。


巴菲特的第三个准则就是,超级持续竞争优势,未来也必然还要长期保持这种优势。巴菲特的意思是,只确定一个行业的影响力是没有意义的,要确定具体的企业的竞争优势,还要分析它的可持续性,要回答这么几个问题,如果我来管这家公司,我要怎么发展?我要担心什么,我的对手是谁,我的客户又是谁。要从客户那里了解到真实的企业之间的优劣势。


企业的竞争优势就好比护城河,比如可口可乐和吉列两家公司,就是持续竞争优势的典范,他有极强的市场占有率,以及品牌的吸引力。历史证明了,他们已经是一家基业长青的公司。这样的公司未来是很好预测的,而不像那些周期类公司科技类公司,天天如履薄冰,不知道哪天宏观经济变天,又或者新的科技产生,趋势发生逆转。而这种消费类的公司,每年会有非常稳健的增长。

在看完企业的硬实力之后,我们就要考虑软实力了,也就是管理者的水平,因为股票估值说白了就是未来现金流贴现,而未来现金流是受到管理者的决策影响的,所以管理者不好会直接影响公司的息票收益。在投资界,特别是早期投资,大家都有一句话叫做投资就是投人,人对了什么就都对了。比如马云早期是倒腾黄页的,后来阿里巴巴也是个B2B的平台,这些业务模式都不成功,但这个人却很对,所以最后淘宝和支付宝都厉害了。而刘强东的京东一开始就是个电商,但现在京东最值钱的,恰恰是仓储和物流。著名管理学家柯林斯,也就是写基业长青和从优秀到卓越那位,就说,企业领导人最大的决策不是解决什么的问题,而是解决谁的问题。把人用对了,事情也就都对了。


但现实中的问题确实,猪头老板特别多,因为没人对他进行监督,他的工作也没人考核,所以不称职的CEO比比皆是,他们保住工作要容易的多。这其中也要有一个假设,假设你要把钱交给这样一个人,替你做生意,你觉得放心嘛?比如很多央企,像什么中国远洋,每年都亏成翔,无论从之前的魏家福到马泽华再到许立荣,都是任命上来的,半官半商。他们对于企业亏损一定都不着急,百万年薪照拿不误,所以你投资这样的公司,只能自求多福了。股价从最高67块多,跌到2块多,现在快10年过去了,股价也只有5块多。你说这种公司有啥可投资的?


另外巴菲特的经验告诉我们,一个优秀的经理人会让公司在长期保持在一个专业化的领域里经营,专业化垂直化下去,盈利能力才能更高。而每天什么热门做什么,什么前沿就追什么的经理人,很难带公司走上康庄大道。很简单,你买股票前,用一句话说出来这公司是干什么的?比如茅台是造酒的,格力是造空调的,华谊是拍电影做电视综艺的,乐视!乐视是干嘛的?这还真是一句话说不清楚,似乎啥都干,所以巴菲特可能打死也不会投乐视这样的公司。甚至万达,这两年一半地产一半旅游又有文化,还要做电商,觉得他也变得模糊不清了。当年可口可乐和吉列也有昏招,可口可乐竟然去养过虾,而吉列也去勘探石油了,但很短暂就失败的一塌糊涂,逼迫他们重回主业。有人为此做过一个统计,说能够连续10年保持持续增长的公司只有13%,这些企业大多都是单一化领域企业,多元化企业则越来越少。所以当你听到某公司,动不动就四大战略,八大业务板块的时候,还是尽快闪人吧。


巴菲特把公司业务与管理层比作了赛马,管理层是骑士,而业务是骏马,好的骑手和骏马都是缺一不可,另外,管理层的高超资本配置能力,也是一个重要的参考指标,有一个重要的标志,那就是管理层敢于在公司股价过低的时候大量回收股份。如果连自家股票是否低估或者高估都看不出来,那么这个管理层也就别谈什么资产配置能力了,要么纯粹就是为了圈钱,要么纯粹就是棒槌。巴菲特就特别喜欢这样的公司,他说股市一下跌,这些好公司就回收股份,这样他们手里的股票权益就增加了。而那些不分熊市还是牛市,每年都扩股,每年的增发的公司,基本就是垃圾。


老齐之前有一句投资的座右铭,叫做赚钱才是硬道理,巴菲特在分析公司的时候,赚钱才是第一要务,如果不赚钱一切都是扯淡。那么问题来了怎么看盈利能力呢?第一,公司产品的销售利润率要高于同行,也就是说同样都是卖一款产品,你要比同行赚钱。第二,净资产收益率,也就是我们说的ROE,这是我们每投资1块钱,能产生多少净利润。这个指标要比对手更高。第三就是留存收益。也就是管理层利用未向股东分配的利润,进行回报的能力,简单来说就是该分给你却没分给你的钱,管理层拿着个钱去赚更多的钱的能力。

费雪大师

巴菲特师从格雷厄姆,但又受到费雪的影响,而费雪大师最重视的就是盈利能力,如果管理者无法把销售收入变成利润,那么这个公司就没什么卵用。比如现在这些烧钱的公司,肯定是入不了两位大师法眼的。他们一般的做法是,算出每一块钱营业额产生多少营业利润,然后不同公司进行比较,而且是要比较很多年的收益,排除那些偶尔卖房子卖地的非经常性损益,这样才能更客观。费雪说了,如果要想在长期的投资中赚大钱的投资者,最好远离那些不赚钱,利润率低的公司。当然利润率也不需要太高,比主要对手高2-3%就行了,太高的利润率也不太好,不能成为常态。另外,衡量管理的一大标志,就是成本,同样的产品如果比竞争对手成本低,那么他的管理就很不错了。

曾经财富杂志做过调查,全美500大制造企业与500大服务企业,只有6家,净资产收益率也就是ROE,10年连续超过30%,最高一家年均只有40.2%,那么标准来了,过去十年平均ROE能20%,且没有一年低于15%,那么这就是超级明星股的标准了。当然在分辨这些的时候,你还要看看他背后的杠杆,负债大不大,如果负债过大,那么盈利能力就要大打折扣。借钱创造的利润,不算本事。巴菲特还是更喜欢业务收益,而不喜欢这种借钱来的投资收益。

这就是我们今天读的巴菲特的思想,需要好好消化一下,明天我们继续,来给大家讲巴菲特如何研究公司的内在价值,以及如何计算公司的安全边际,我们明天见

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